【财经拆局】抽乾资金池? 人行在港发破纪录央票打击炒家 牺牲人仔离岸中心地位
2025.01.13
2025年1月,中国人民银行宣布计划在香港发行巨额央行票据,此次发行规模达600亿元人民币,为历来最大。此举旨在收紧离岸人民币市场流动性,稳定人民币汇率。然而,这种政策干预对金融市场和香港的经济环境可能产生多方面的负面影响,甚至代价是牺牲香港人民币离岸中心地位。
内地《证券时报》在头版发表《央行稳汇率「稳」的是甚么》文章,解释选择此时大规模增发央票,目的是为了收紧离岸人民币流动性,抬高空头造空成本,达到稳定人民币汇率的目的。由于是次央票发行不涉及到期续发,全部是新增发行,回收离岸人民币(CNH)流动性的力度大,在当前时间释放人行坚决维护汇率稳定的重要政策讯号,表明人行对现时CNH汇率并不满意,会坚决稳汇率、不会主动贬低汇率,报道更指出,如果将来人民币贬值压力加大,人行可能会再加大离岸央票的发行力度。
翻查资料所得,人行2024年在港8次发行央票,单次规模最多是500亿元人民币,全部总发行额合计2750亿元,较2023年的1900亿元大幅增加45%,而2023年单次发行金额最大为450亿元,换言之今次发行600亿元央票将是破纪录。
流动性收紧对市场运作的干扰:利率飙升
人行此次大规模发行央票将直接抽走离岸市场的人民币流动性。离岸市场流动性原已显现压力,近期香港离岸人民币同业拆息(CNH HIBOR)隔夜利率曾飙升至10厘,创历史新高。这种流动性紧张将进一步推高市场的资金成本,不论对金融机构和企业的融资活动均构成干扰。
流动性收紧迫使银行提前预留资金应对央票发行,降低了资金的使用效率。根据金管局的数据,2024年12月底,香港人民币流动资金安排的使用额度已达400亿元,创下历史新高。金融机构被迫依赖官方流动性支持填补缺口,不仅增加成本,也削弱了市场的灵活性。
投资者信心与利率波动引发的不确定性
央票发行推高了中短期人民币债券利率。近期招标的6个月期央票利率从1.55%飙升至2.55%,显示市场对流动性供应不足的忧虑。利率的剧烈波动可能引发投资者对政策前景的不确定性,进而加剧市场的波动性。
中国央行此举适逢人民币在特朗普就任美国总统前面临新的贬值压力。特朗普已威胁要对从中国进口的商品加征关税。上周在岸人民币兑美元一度跌至7.3318,创下自2023年9月以来的最低水平,不少分析均称是人行有意为应对特朗普2.0来临而为人民币贬值打开了「绿灯」。
尽管人行试图通过干预稳定人民币汇率,但美元兑人民币汇价仍在7.33左右徘徊,压力持续存在,同时亦成为推低港股的重要理由,恒指上周五(10日)曾挫超过200点,逼近19000点关口,连跌5天兼见逾三个月低位,更是连跌两周,共插逾一千点。可见在市场信心不足的情况下,资本可能加速流出,对香港的资金稳定性构成威胁,从而影响整体市场稳定性。
香港作为人民币离岸中心的金融体系稳定性受损
香港作为人民币离岸市场的核心枢纽,直接承受了人行政策调控的压力。频繁发行央票会挤压本地金融机构的资金池,削弱其支持其他业务的能力。此外,流动性持续紧缩可能导致市场波动性加剧,进一步影响香港作为国际金融中心的吸引力。
人行频繁干预使香港市场的自主性受到侵蚀。作为全球投资者信任的基石,市场自主性下降将削弱香港在国际金融中心的地位。实际上要成为离岸人民币中心,投资者有买就有卖,禁止沽空并不是一个负责任做法,而这种趋势可能与香港推动人民币国际化的长期目标背道而驰。
人行试图通过收紧流动性来抬高投机者的沽空成本。然而,这种策略仅能在短期内抑制投机行为,无法解决人民币汇率压力的根本问题。美元强势、中美地缘政治紧张和内地经济增长放缓才是汇率疲弱的主要原因。
离岸市场利率上升直接增加了以人民币计价的融资成本。对于希望利用人民币进行融资的跨国企业而言,这种环境的恶化可能削弱其参与意愿,对人民币国际化进程形成反作用。
人民币国际化的倒退风险
人行频繁干预可能使国际市场质疑人民币市场化进程。作为一种国际储备货币,人民币应具备透明性和稳定性。然而,人行的过度干预可能削弱国际投资者对人民币的信任,进而影响其全球接受度。这由Swift去年十月公布人民币在国际支付占比可以引证,排名跌至全球第五低于日圆,占比连跌3个月至2.93%,是自2023年6月以来首次低于3%,较7月时的高位累跌1.81个百分点,情况到十一月才有改善。
香港近年锐意发展债券市场,人民币债券是重中之重,不少内地地方政府包括海南、深圳已看中这个机会轮流到香港发行人民币债券「抽水」,去年广东省政府亦首次到香港发债集资50亿人民币。而机场管理局、港铁近日亦有涉足本地人民币债市,可见香港已成「发债之都」,成功开拓股市以外新的金融中心。
人行在香港发行巨额央票的政策意图明确,即维稳汇率、防范投机。但该举措对金融市场的负面影响不容忽视,特别是对香港作为国际金融中心的地位、既弱化离岸市场的流动性,以及人民币国际化的进程造成了诸多挑战。在短期内,政策可能达到稳定汇率的效果,但从长远来看,解决人民币汇率压力的根本在于推动内地经济的结构性改革和提升市场对中国经济的信心。为此,人行需在干预和市场化之间寻求更加精准的平衡,以避免对金融市场的过度扰动,并确保人民币国际化的长远目标得以实现。
-颜宝刚(前《有线财经台》台长)
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